貨幣超發下如何做好資産保衛戰?姜超:紙幣時代股市和房産最保值

騰訊財經2021-03-17 10:33:58

 

 

姜超在加盟中泰資管後,日前首次公開進行了觀點分享。在這場和同行交流的分享會上,姜超對未來一段時間的宏觀經濟和資産配置都發表了觀點。

姜超認爲,今年廣義財政赤字或與2020年基本持平,而且主要的增長體現在上半年,下半年的政府融資或會出現同比下降。另外,姜超認爲,貨幣政策也沒有理由預期會長期寬松。

姜超分析,從3至6個月的短期來看,股市風格可能會出現變化,成長股的高估值將難以維持,如果缺乏業績改善的支持,這些行業後續或將面臨顯著的回調壓力;未來即便是利率上行,股市中也有贏家,那就是偏周期的價值藍籌行業。但在6到12個月的中期內,隨著市場利率的持續上行,在未來某個時間或會發生信用緊縮,從而再次出現債市和股市的牛熊切換。

紙幣時代股市和房産最保值

姜超在分享中指出,2020年全球經濟在沒有完全恢複的情況下,股市和商品價格漲聲一片,原因在于貨幣超發、尤其是美國的貨幣超發,因爲美元是全球貨幣的根基,美元的大幅貶值,使得包括商品、黃金、股市在內的一切資産出現了大幅的上漲。

“發現貨幣超發並不是天然就存在的現象,而是政府廢除了金本位、進入紙幣時代之後才出現的現象,而且是在紙幣時代長期持續的現象。”姜超以美國舉例分析,在金本位時期的1870-1933年,美國GDP年均增速爲3%,同期流通中貨幣年均增速爲3.9%,兩者大致相當。由于黃金沒法印出來,必須靠挖礦,所以貨幣很難超發,也就沒有通脹。大家估計很難想象,美國曾經有100多年物價都沒怎麽漲,就是在金本位時期。

但從1930年代開始,英美各國相繼宣布退出金本位,正式進入紙幣時代。由于貨幣發行不再以黃金背書,而是以國債背書,而國債可以隨便借,就使得貨幣超發成爲了長期現象。從1933年到2020年,美國的國債余額增長了1000倍,年均增速高達8.4%;廣義貨幣增速均值升至7.4%,遠高于同期3.7%的GDP增速。

“到了紙幣時代,長期表現最好的是各種風險資産,尤其是股市和房産。”姜超繼續以美國舉例分析,自從1933年進入紙幣時代之後,貨幣超發最初體現爲商品價格上漲,也就是物價上升,尤其以1970年代最爲著名。但從1980年代開始,商品價格漲幅有限,房市和股市兩類資産價格開始交替領漲。

姜超介紹,從1933年到2019年,美國股市和房市兩類資産的表現最好,年化綜合回報率都在10%左右,其中包括了股價、房價,股息率和租金率;表現居中的是長期國債和黃金,其中長期國債的年化回報率約爲5.6%,黃金的年化回報率約爲4.9%;而表現墊底的是以短期國債爲代表的現金,年化回報率爲3.48%,甚至跑輸了同期的通脹。

“也就是說,在紙幣時代,無論是把錢存在家裏還是存在銀行,最終能買到的東西是越來越少的。”姜超說。

短期股市風格或將變化

姜超認爲,2020年末的中央經濟工作會議提出政策“不急轉彎”,如果結合上述三大隱患來理解,既然已經出現了“轉彎”二字,說明在經濟恢複正常之後,考慮到債務率的約束,積極財政政策或難進一步加碼。

“我們預計今年廣義財政赤字或與2020年基本持平,而且主要的增長體現在上半年,下半年的政府融資或會出現同比下降。”姜超說。

另外,關于貨幣政策,姜超稱也沒有理由預期會長期寬松。他的理由是:近期美國的國債收益率大幅上升,其實從去年4月起中國的國債收益率已經提前出現了明顯的上升,其本質在于一旦經濟增長發生了變化,全社會的回報率就開始發生變化,進而會引發利率以及貨幣政策的相應變化。我們建議大家關注中國GDP的名義增速,今年上半年或會突破10%,這意味著其所代表的全社會平均回報率也在大幅上升,因而在今年年中或者下半年某個時刻,貨幣政策可能也會從寬松轉向中性偏緊。

在經濟短期複蘇加快,同時政策力度或逐漸減弱的情況下,如何來做資産配置?姜超對短中長期給出三個判斷:

首先,從3到6個月的短期來看,股市風格可能會出現變化。過去兩年以創業板爲代表的成長股大幅上漲,一個重要的動力來自于估值提升,而這又離不開利率持續下行的大環境。但目前中國已經開始新一輪加杠杆,國債利率已經出現了大幅回升、未來可能會繼續上升,這意味著這些成長股的高估值將難以維持,股市中的快牛和水牛行情已經結束,如果缺乏業績改善的支持,這些行業後續或將面臨顯著的回調壓力。

但未來即便是利率上行,股市中也有贏家,那就是偏周期的價值藍籌行業。曆史數據顯示滬深300指數等行業的利潤增速與銀行貸款利率保持高度的正相關性,原因在于利率上行往往發生在經濟複蘇期,因而順周期的價值藍籌股的盈利有望改善。與此同時,從估值水平來看,滬深300指數目前的平均TTM市盈率約爲16倍,處于曆史的均值水平附近,未來哪怕利率大幅上行,其估值也沒有大幅下跌的空間。

從短期來看,受益于加杠杆帶來的經濟複蘇, 順周期的藍籌股有望短期領漲,而債市利率將繼續上升。但在6到12個月的中期內,隨著市場利率的持續上行,在未來某個時間或會發生信用緊縮,從而再次出現債市和股市的牛熊切換。

但從更長期來看,未來一旦經濟回落,貨幣必然會再度放松。長期來看,貨幣超發不可避免,加上堅持房住不炒不動搖,未來超發的貨幣大概率將流向資本市場,在驅動股市長牛的同時,也會推動中國經濟轉型。

未來最佳選擇是持有優秀企業

今年2月3日晚間,姜超從海通證券離職的消息轟動業界,隨後,確認入職中泰資管,擔任聯席首席投資官。

姜超此前對券商中國記者坦言,“我此前從事賣方研究近16年之久,有進入瓶頸期之感,所以希望換個賽道重新開始,學以致用,專心做投資。中泰資管擁有齊全的牌照,有著不遜色于私募基金的機制,也有業績優秀的夥伴可以學習,加上公司的高管也是自己共事多年的老朋友,因此最終決定加盟。”

姜超表示,從研究轉型投資是個巨大轉型,投資不易,想要取得不錯的收益更是難上加難。但他也表示,投資是一份值得自己終身努力的事業。多年的研究經曆給予了他堅定的信念,即中國經濟未來依然會保持穩定的增長,優秀的企業可以穿越周期。

“因此願意花時間來尋找中國優秀的企業,陪伴它們成長的同時,也分享中國優秀企業成長的紅利。”姜超說。

“展望未來10年,持有優秀企業的股權,將是享受中國經濟增長成果和對抗貨幣的長期貶值的最佳選擇。這也是我選擇從研究轉型做資産管理的原因。”姜超說。